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期權(quán)投資的收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：期權(quán)權(quán)利金價(jià)差收入和通過(guò)執(zhí)行期權(quán)獲得收益，對(duì)于期權(quán)權(quán)利金變化方向的判斷成為期權(quán)投資交易的核心。

期權(quán)投資與普通的股票、債券、期貨等交易品種相比，其相同點(diǎn)在于成功的前提都是基于對(duì)市場(chǎng)情況或標(biāo)的物趨勢(shì)的正確把握，但其獨(dú)有特點(diǎn)也十分鮮明。

第一，期權(quán)杠桿倍數(shù)多樣性。期權(quán)是衍生交易品種的一種，具備一般衍生品的杠桿性。由于期權(quán)權(quán)利金通常比標(biāo)的物的價(jià)格便宜數(shù)倍，期權(quán)交易可實(shí)現(xiàn)以小博大的杠桿投資。更為重要的是，與目前國(guó)內(nèi)主要衍生品期貨相比，期權(quán)的杠桿倍數(shù)十分多樣化。以單只期權(quán)為例，從較低杠桿倍數(shù)的實(shí)值期權(quán)，到中等杠桿倍數(shù)的平值期權(quán)，再到較高杠桿倍數(shù)的虛值期權(quán)，投資者可以實(shí)現(xiàn)不同杠桿倍數(shù)的自由選擇。此外，深度虛值期權(quán)以及一些近乎零成本的期權(quán)組合可高達(dá)百倍以上的杠桿倍數(shù)，也是期貨等衍生品所望塵莫及的。

第二，期權(quán)投資可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。多數(shù)衍生交易品種為線性品種，在投資過(guò)程中損益與標(biāo)的物價(jià)格呈線性關(guān)系，即理論上盈利無(wú)限，但虧損同樣無(wú)限。線性品種要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，需要通過(guò)人為設(shè)定止損等額外操作來(lái)實(shí)現(xiàn)。期權(quán)作為非線性品種，具有交易雙方權(quán)利義務(wù)的不對(duì)等，收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱等特點(diǎn)。利用單個(gè)或多個(gè)期權(quán)組合可以實(shí)現(xiàn)控制投資風(fēng)險(xiǎn)且不需要額外操作，即策略的損益曲線在構(gòu)建之時(shí)便可鎖定最大虧損額度。

第三，期權(quán)投資策略靈活多樣。以期貨為代表的大多數(shù)衍生品在投資交易中，主要是單純的做多和做空兩種方式，且主要適用于趨勢(shì)性行情。期權(quán)由于交易合約數(shù)量眾多，且期權(quán)定價(jià)、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，可以衍生出靈活多樣的投資策略，不僅可以實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)行情中獲利，也可以實(shí)現(xiàn)振蕩行情中獲利，策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征十分多樣化。

期權(quán)投資的核心關(guān)注因素

期權(quán)投資的收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：期權(quán)權(quán)利金價(jià)差收入和通過(guò)執(zhí)行期權(quán)獲得收益。因此，對(duì)于期權(quán)權(quán)利金變化方向的判斷成為期權(quán)投資交易的核心。

在實(shí)際操作中，判斷期權(quán)權(quán)利金變化方向需要從權(quán)利金的影響因素去分析和判斷。期權(quán)定價(jià)模型是逼近期權(quán)真實(shí)價(jià)格的一個(gè)抽象模型。作為現(xiàn)實(shí)價(jià)格的一種逼近，期權(quán)定價(jià)模型可以當(dāng)作判斷權(quán)利金變化方向的一種參考，例如已被廣泛認(rèn)同的B-S期權(quán)定價(jià)模型。同時(shí)，由B-S期權(quán)定價(jià)公式得到的希臘值也可以作為期權(quán)價(jià)格定量分析和風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)重要工具。

根據(jù)B-S模型，期權(quán)的權(quán)利金影響因素主要包括標(biāo)的物價(jià)格S，波動(dòng)率σ，距離到期日時(shí)間T-t，執(zhí)行價(jià)格K，利率r。在這些影響因素中，執(zhí)行價(jià)格已經(jīng)確定，利率在期權(quán)較短暫的存續(xù)期限內(nèi)一般不發(fā)生改變，距離到期日時(shí)間對(duì)于權(quán)利金的影響具有確定性，且無(wú)法人為進(jìn)行影響。因此，期權(quán)價(jià)格的不確定性主要來(lái)自于標(biāo)的物價(jià)格和波動(dòng)率的變化，這是權(quán)利金發(fā)生波動(dòng)的根源。

標(biāo)的物價(jià)格的變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：價(jià)格變化的方向和價(jià)格變化的幅度。標(biāo)的物價(jià)格S的增大或減少代表了價(jià)格變化的方向，而波動(dòng)率的增大或減少則代表了價(jià)格變化的幅度。標(biāo)的物價(jià)格和波動(dòng)率全面詮釋了標(biāo)的物價(jià)格未來(lái)的變化，代表了未來(lái)最大的不確定性，構(gòu)成了權(quán)利金變化最主要的因素。因此，標(biāo)的物價(jià)格和波動(dòng)率成為期權(quán)投資交易所需關(guān)注的核心因素。由于波動(dòng)率的概念較為重要，且理解其含義具有一定難度，下文予以重點(diǎn)說(shuō)明。

波動(dòng)率定義及分類

波動(dòng)率通常定義為價(jià)格連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。直觀上理解，波動(dòng)率是衡量?jī)r(jià)格波動(dòng)的百分比，只體現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)幅度的大小，而不考慮價(jià)格變動(dòng)的方向，即價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度。

在其他條件不變的情況下，波動(dòng)率越大，標(biāo)的物上漲或下跌幅度增大的概率越大。標(biāo)的物價(jià)格上漲至看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)之上或下跌至看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)之下的可能性和幅度均增大，買方獲取較高收益的可能性將會(huì)增加。因此，波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也越高，即波動(dòng)率與期權(quán)權(quán)利金成正相關(guān)關(guān)系。

通常，波動(dòng)率可以分為以下四類：

一是歷史價(jià)格波動(dòng)率，是指日回報(bào)率在特定時(shí)期內(nèi)的年化標(biāo)準(zhǔn)差。所謂的“特定期間”，可以是最近的30天、90天或任何適當(dāng)天數(shù)。計(jì)算報(bào)酬率的價(jià)格，通常采用每天的收盤價(jià)。計(jì)算步驟為先計(jì)算出每天的對(duì)數(shù)收益率，然后取這段時(shí)期的對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，最后經(jīng)年化即得到波動(dòng)率。

二是未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率，是指未來(lái)特定期間內(nèi)日回報(bào)率的年化標(biāo)準(zhǔn)差。所謂“未來(lái)特定期間”，通常是指從現(xiàn)在直到期權(quán)到期日的期間。在利用B-S期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算期權(quán)理論價(jià)格時(shí)，原定義需要的是未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率，但該參數(shù)目前無(wú)法獲取，因此實(shí)際應(yīng)用中通常用其他波動(dòng)率代替。

三是預(yù)期價(jià)格波動(dòng)率，是期權(quán)交易者根據(jù)市場(chǎng)情況與歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)率做出的一種預(yù)測(cè)。

四是隱含波動(dòng)率，是指實(shí)際期權(quán)價(jià)格所隱含的波動(dòng)率。它是利用B-S期權(quán)定價(jià)公式，將期權(quán)實(shí)際價(jià)格以及除波動(dòng)率σ以外的其他參數(shù)代入公式而反推出的波動(dòng)率。期權(quán)的實(shí)際價(jià)格是由眾多期權(quán)交易者競(jìng)爭(zhēng)而形成，因此，隱含波動(dòng)率代表了市場(chǎng)參與者對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的看法和預(yù)期，從而被視為最接近當(dāng)時(shí)的真實(shí)波動(dòng)率。

在以上四類波動(dòng)率中，歷史波動(dòng)率最易獲得，隱含波動(dòng)率最接近真實(shí)波動(dòng)率，因此是實(shí)際應(yīng)用最多的兩種波動(dòng)率。不過(guò)，隱含波動(dòng)率是利用實(shí)際期權(quán)價(jià)格倒推而得，利用隱含波動(dòng)率計(jì)算當(dāng)時(shí)的實(shí)際期權(quán)價(jià)格便成為一種不現(xiàn)實(shí)。計(jì)算期權(quán)理論價(jià)格時(shí)最常用的仍然是歷史波動(dòng)率。

此外，值得說(shuō)明的是，如果是對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，可以考慮用交易日的下個(gè)月波動(dòng)率來(lái)替代當(dāng)時(shí)的隱含波動(dòng)率。有研究表明，在美國(guó)市場(chǎng)等成熟資本市場(chǎng)，下月波動(dòng)率與當(dāng)時(shí)期權(quán)的隱含波動(dòng)率最為接近。盡管我國(guó)未來(lái)期權(quán)上市后和美國(guó)市場(chǎng)有一定差別，但仍可考慮借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。